{"id":1845,"date":"2023-11-24T08:47:08","date_gmt":"2023-11-24T07:47:08","guid":{"rendered":"http:\/\/www.ikigai-colors.com\/?p=1845"},"modified":"2024-07-17T17:02:35","modified_gmt":"2024-07-17T15:02:35","slug":"cap-sur-la-valeur-la-regle-des-10x-en-capital-risque","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.ikigai-colors.com\/index.php\/2023\/11\/24\/cap-sur-la-valeur-la-regle-des-10x-en-capital-risque\/","title":{"rendered":"Cap sur la valeur : la r\u00e8gle des \u00ab\u00a010X\u00a0\u00bb en capital-risque"},"content":{"rendered":"\n

Version anglaise\/English version: LINK<\/a><\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Cet article postule l\u2019existence de la r\u00e8gle des \u00ab\u00a010X\u00a0\u00bb dans le domaine du capital-risque, o\u00f9 les investisseurs ont un objectif implicite de d\u00e9multiplication des capitaux investis. Si un fonds de venture capital injecte 1 M\u20ac dans une startup en \u00e9change d\u2019une participation souvent minoritaire, il visera ainsi un \u00ab exit \u00bb \u00e9gal ou sup\u00e9rieur \u00e0 10 M\u20ac pour atteindre son objectif financier. Les performances m\u00e9dianes, exprim\u00e9es en valeur d\u2019exit des startups financ\u00e9es par le capital-risque, corroborent ce postulat des 10X et permettent d’estimer rapidement l’objectif minimal de valorisation d’une startup au moment de sa cession.<\/em><\/strong><\/p>\nE. Krieger<\/cite><\/blockquote>\n\n\n\n

Article \u00e9galement publi\u00e9 sur www.maddyness.com\/2023\/11\/24\/capital-risque-pourquoi-les-startups-doivent-prendre-en-compte-la-regle-des-10x\/<\/a><\/p>\n\n\n

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G\u00e9n\u00e9r\u00e9 par DALL-E \/ Generated by DALL-E<\/sup><\/em><\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Le capital risque est une discipline particuli\u00e8rement exigeante en mati\u00e8re de cr\u00e9ation de valeur financi\u00e8re. Les investissements au capital de startups ambitionnent en effet d\u2019acc\u00e9l\u00e9rer le d\u00e9veloppement d\u2019entreprises tri\u00e9es sur le volet afin de permettre aux investisseurs et aux fondateurs de r\u00e9aliser d\u2019importantes plus-values de cession. Cet \u00ab\u00a0exit\u00a0\u00bb est programm\u00e9 en moins de 10 ans, m\u00eame si la qu\u00eate de la liquidit\u00e9 est un enjeu en soi et que les d\u00e9lais effectifs de sortie sont sup\u00e9rieurs \u00e0 7 ans pour la moiti\u00e9 des entreprises financ\u00e9es par les fonds de venture capital<\/em>.<\/p>\n\n\n\n

Quelques calculs simples permettent de comprendre le d\u00e9fi que repr\u00e9sentent ces investissements en mati\u00e8re d\u2019objectif de valeur globale de cession des startups financ\u00e9es.<\/p>\n\n\n\n

Si vous levez 1 M\u20ac en \u00e9change de 20% du capital de votre startup, vous la valorisez 5 M\u20ac \u00ab post-money \u00bb puisque vos investisseurs souscrivent des actions nouvelles repr\u00e9sentant un cinqui\u00e8me de l\u2019entreprise. Dans les faits, vous avez valoris\u00e9 votre startup 4 M\u20ac \u00ab pr\u00e9-money \u00bb (avant l\u2019investissement) et vous conservez vos actions, qui constituent 80% du capital de l\u2019entreprise apr\u00e8s cette op\u00e9ration.<\/p>\n\n\n\n

Valorisation post-money et objectif de \u00ab money-multiple \u00bb pour les investisseurs<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Si vos investisseurs ont pour objectif de doubler leur mise en l\u2019espace de 5 ans et qu\u2019aucune nouvelle augmentation de capital n\u2019a lieu entretemps, votre entreprise devra \u00eatre cot\u00e9e ou (cas le plus fr\u00e9quent) c\u00e9d\u00e9e pour un montant \u00e9gal ou sup\u00e9rieur \u00e0 2X5 = 10 M\u20ac, soit 10 fois le montant investi par eux<\/span>.<\/p>\n\n\n\n

Un doublement de la mise des investisseurs en l\u2019espace de 5 ans repr\u00e9sente un rendement annuel de 14,9% ce qui n\u2019est pas excessif en regard du risque de \u00ab tout perdre \u00bb, du fait de la sinistralit\u00e9 particuli\u00e8rement \u00e9lev\u00e9e chez les startups.<\/p>\n\n\n\n

Un raisonnement analogue permet de comprendre la pertinence de cet \u00ab objectif 10X \u00bb en mati\u00e8re de de valeur \u00e0 terme des fonds propres : si vous levez 1 M\u20ac en \u00e9change de 30% du capital de votre startup, vous la valorisez d\u00e9sormais 1M\u20ac\/30% = 3,33 M\u20ac \u00ab post-money \u00bb. Si vos investisseurs sont plus exigeants que dans le premier exemple, tant en mati\u00e8re de pourcentage que de rendement financier et que leur objectif minimum est de tripler leur mise en l\u2019espace de 5 ans sans qu\u2019aucune nouvelle augmentation de capital n\u2019intervienne, votre entreprise devra \u00eatre cot\u00e9e ou c\u00e9d\u00e9e pour un montant \u00e9gal ou sup\u00e9rieur \u00e0 3X3,33 = 10 M\u20ac, soit \u00e0 nouveau 10 fois le montant investi par eux.<\/p>\n\n\n\n

Les valeurs m\u00e9dianes d\u2019exit confirment ce postulat des 10X<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Ces ordres de grandeur en mati\u00e8re de pourcentage n\u00e9goci\u00e9 par les investisseurs sont conformes \u00e0 la r\u00e9alit\u00e9 des premiers tours de financements des startups. La banque d\u2019affaires Avolta indique en effet que le pourcentage m\u00e9dian pris par les investisseurs en \u00ab seed \u00bb (amor\u00e7age) est de 29% en contrepartie d\u2019un investissement m\u00e9dian de 1,2 M\u20ac et que le pourcentage m\u00e9dian en \u00ab s\u00e9rie A \u00bb (tour de financement suivant) est de 28% en contrepartie d\u2019un apport m\u00e9dian de 3 M\u20ac (donn\u00e9es 2022).<\/p>\n\n\n\n

Cette \u00e9tude indique aussi qu\u2019au moment de leur cession, la valeur m\u00e9diane des entreprises financ\u00e9es par des fonds de capital risque est de 38 M\u20ac pour un financement m\u00e9dian de 4 M\u20ac. Ceci corrobore le multiple de 10 \u00e0 appliquer aux financements en capital-risque pour estimer la valeur-cible d\u2019une startup au moment de sa cession. Nos 4M\u20ac g\u00e9n\u00e8rent en effet une valeur de revente proche de 40 M\u20ac.<\/p>\n\n\n\n

Ces montants fluctuent naturellement au fil du temps mais les donn\u00e9es r\u00e9centes confortent ce \u00ab coefficient 10 \u00bb qui a le m\u00e9rite de permettre d\u2019estimer rapidement l\u2019objectif de valorisation d\u2019une startup au moment de sa cession en fonction du cumul des capitaux investis depuis la cr\u00e9ation.<\/p>\n\n\n\n

En 2021, la valeur m\u00e9diane des entreprises financ\u00e9es par des fonds de capital risque \u00e9tait de 48 M\u20ac au moment de leur cession, pour un financement m\u00e9dian de 3 M\u20ac ce qui donne un coefficient de 16 en p\u00e9riode de bulle. Lorsque la conjoncture est euphorique, les multiples s\u2019envolent, de m\u00eame que les attentes des investisseurs. Mais notre \u00ab coef. 10 \u00bb demeure une r\u00e9f\u00e9rence utile en premi\u00e8re analyse.<\/p>\n\n\n\n

Si vous \u00eates un entrepreneur, ces ordres de grandeur permettent d\u2019appr\u00e9hender la valeur \u00e0 cr\u00e9er si vous faites appel \u00e0 des investisseurs. Vous pouvez dans ce cas, voir si vous pouvez faire mieux en termes de valeur de revente : plus rapidement et avec moins (ou davantage) de capital que les montants m\u00e9dians \u00e9voqu\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

Au-del\u00e0 des fantasmes d\u00e9riv\u00e9s d\u2019Excel<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Les valeurs m\u00e9dianes constituent d\u2019int\u00e9ressants indicateurs de tendance centrale car elles ne sont pas sensibles aux valeurs extr\u00eames qui impactent les valeurs moyennes, de facto<\/em> moins \u00e9difiantes.<\/p>\n\n\n\n

Si vous parvenez \u00e0 faire financer votre startup par des fonds de capital-risque, vous pouvez tenter de la d\u00e9velopper plus rapidement et plus avantageusement que ces donn\u00e9es m\u00e9dianes, tant en mati\u00e8re de d\u00e9lais que de valeur de cession. Pour autant, la r\u00e9alit\u00e9 n\u2019est pas toujours aussi simple qu\u2019une simulation Excel. Ceci explique pourquoi les venture capitalists<\/em> s\u2019ing\u00e9nient \u00e0 s\u00e9lectionner des \u00e9quipes exceptionnelles capables de cr\u00e9er en quelques ann\u00e9es une valeur \u00e9conomique et financi\u00e8re consid\u00e9rable.<\/p>\n\n\n\n

Lorsqu\u2019une startup annonce triomphalement une lev\u00e9e de fonds de 15 M\u20ac en s\u00e9rie A, vous pouvez en d\u00e9duire que ses investisseurs anticipent une revente \u00e9gale ou sup\u00e9rieure \u00e0 150 M\u20ac\u2026 ce qui n\u2019est pourtant le cas que pour 12,5% des startups financ\u00e9es par les professionnels du capital-risque, soit une startup \u00e0 succ\u00e8s sur 8. Soyez assur\u00e9s que la pression sur le management sera \u00e0 la mesure des enjeux.<\/p>\n\n\n\n

Ex\u00e9g\u00e8se des effets d\u2019annonce relatifs aux lev\u00e9es de fonds de futures licornes<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En ayant \u00e0 l\u2019esprit cette r\u00e8gle des \u00ab 10X \u00bb, en 2021, lorsque les valorisations tutoyaient les sommets et que l\u2019argent coulait \u00e0 flot, Les startups qui effectuaient des lev\u00e9es de fonds \u00e9gales ou sup\u00e9rieures \u00e0 100 M\u20ac \u00e9taient vou\u00e9es \u00e0 devenir des licornes, valoris\u00e9es (c\u00e9d\u00e9es ou introduites en bourse) \u00e0 terme plus d\u2019un milliard d\u2019Euros. Entretemps, plusieurs d\u2019entre elles ont mis la cl\u00e9 sous la porte, notamment des startups de \u00ab rapid delivery<\/em> \u00bb dont on pouvait l\u00e9gitimement questionner la force de la proposition de valeur.<\/p>\n\n\n\n

Le capital risque est une discipline qui convient \u00e0 des \u00e9quipes hors du commun partant \u00e0 la conqu\u00eate de gros march\u00e9s (sup\u00e9rieurs \u00e0 1 Md\u20ac) avec des propositions de valeur exceptionnelles\u2026 mais cela reste une activit\u00e9 particuli\u00e8rement darwinienne puisque 50% des investissements dans des startups se soldent par une moins-value (source NVCA) et que seuls 5% des investissements g\u00e9n\u00e8rent pour les fonds concern\u00e9s un multiple \u00e9gal ou sup\u00e9rieur \u00e0 3.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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