{"id":1878,"date":"2023-12-19T12:03:41","date_gmt":"2023-12-19T11:03:41","guid":{"rendered":"http:\/\/www.ikigai-colors.com\/?p=1878"},"modified":"2024-07-26T13:00:58","modified_gmt":"2024-07-26T11:00:58","slug":"retro-ingenierie-des-sorties-reussies-quel-est-le-profil-type-a-lexit-des-startups-financees-par-le-capital-risque","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.ikigai-colors.com\/index.php\/2023\/12\/19\/retro-ingenierie-des-sorties-reussies-quel-est-le-profil-type-a-lexit-des-startups-financees-par-le-capital-risque\/","title":{"rendered":"R\u00e9tro-ing\u00e9nierie des sorties r\u00e9ussies : quel est le profil-type \u00e0 l\u2019exit des startups financ\u00e9es par le capital-risque\u00a0?"},"content":{"rendered":"\n<p class=\"has-text-align-right has-small-font-size\">Version anglaise\/English version: <strong><a href=\"https:\/\/www.ikigai-colors.com\/index.php\/2023\/12\/19\/reverse-engineering-successful-exits-what-is-the-typical-profile-at-the-exit-of-startups-funded-by-venture-capital\/\" data-type=\"link\" data-id=\"https:\/\/www.ikigai-colors.com\/index.php\/2023\/12\/19\/reverse-engineering-successful-exits-what-is-the-typical-profile-at-the-exit-of-startups-funded-by-venture-capital\/\">LINK<\/a><\/strong><\/p>\n\n\n\n<blockquote class=\"wp-block-quote is-layout-flow wp-block-quote-is-layout-flow\">\n<p><strong><em>La strat\u00e9gie de d\u00e9risquage des startups financ\u00e9es par des fonds de capital-risque consiste \u00e0<\/em><\/strong> <strong><em>d\u00e9velopper rapidement une offre innovante afin de devenir une opportunit\u00e9 d&rsquo;acquisition pour un grand groupe. M\u00eame si l\u2019autofinancement en mode \u00ab\u00a0bootstrapping\u00a0\u00bb entra\u00eene une croissance plus lente, 60% des \u00ab\u00a0exits\u00a0\u00bb proviennent d&rsquo;entreprises non financ\u00e9es par des fonds, et qui mettent 11 ans pour \u00eatre vendues avec une valeur m\u00e9diane inf\u00e9rieure de 43% \u00e0 celle des startups financ\u00e9es par le venture capital. Les startups financ\u00e9es par le capital-risque sont pour leur part c\u00e9d\u00e9es au bout de 9 ans pour un montant m\u00e9dian de 38 M\u20ac et un multiple de CA de 4,1. Il faut par cons\u00e9quent tangenter le cap symbolique des 10 M\u20ac de CA pour r\u00e9ussir \u00e0 c\u00e9der une startup \u00ab typique&nbsp;\u00bb. Le mod\u00e8le \u00e9conomique et le secteur d\u2019activit\u00e9 impactent les multiples de valorisation. La r\u00e9tro-ing\u00e9nierie des sorties r\u00e9ussies vous permet d\u2019optimiser la trajectoire des startups financ\u00e9es par des fonds de capital-risque.<\/em><\/strong><\/p>\n<cite>E. Krieger<\/cite><\/blockquote>\n\n\n\n<p class=\"has-small-font-size\">Article publi\u00e9 dans : <sub><a href=\"http:\/\/www.maddyness.com\/2023\/12\/19\/quel-est-le-profil-type-des-startups-financees-par-le-capital-risque-a-leur-sortie\/\">www.maddyness.com\/2023\/12\/19\/quel-est-le-profil-type-des-startups-financees-par-le-capital-risque-a-leur-sortie\/<\/a><\/sub><\/p>\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full is-resized\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1283\" height=\"730\" src=\"http:\/\/www.ikigai-colors.com\/wp-content\/uploads\/2024\/07\/GPT_Startup_Reverse_Engineering.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-2413\" style=\"width:610px;height:auto\" srcset=\"https:\/\/www.ikigai-colors.com\/wp-content\/uploads\/2024\/07\/GPT_Startup_Reverse_Engineering.jpg 1283w, https:\/\/www.ikigai-colors.com\/wp-content\/uploads\/2024\/07\/GPT_Startup_Reverse_Engineering-300x171.jpg 300w, https:\/\/www.ikigai-colors.com\/wp-content\/uploads\/2024\/07\/GPT_Startup_Reverse_Engineering-1024x583.jpg 1024w, https:\/\/www.ikigai-colors.com\/wp-content\/uploads\/2024\/07\/GPT_Startup_Reverse_Engineering-768x437.jpg 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 1283px) 100vw, 1283px\" \/><figcaption class=\"wp-element-caption\"><em><sup>G\u00e9n\u00e9r\u00e9 par DALL-E \/ Generated by DALL-E<\/sup><\/em><\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<p>Une startup financ\u00e9e par des fonds de capital-risque a pour vocation de d\u00e9risquer une offre innovante et de se d\u00e9velopper suffisamment vite pour devenir \u00e0 la fois une opportunit\u00e9 d\u2019acquisition pour un grand groupe voire une menace si un concurrent dudit grand groupe jetait son d\u00e9volu sur votre entreprise.<\/p>\n\n\n\n<p>Cette strat\u00e9gie de d\u00e9risquage peut \u00e9galement s\u2019effectuer en quasi autofinancement, en mode \u00ab&nbsp;bootstrapping&nbsp;\u00bb, m\u00e9taphore faisant r\u00e9f\u00e9rence aux aventures du baron de M\u00fcnchhausen. Dans ce cas, la startup n\u2019a pas recours \u00e0 des fonds de capital-risque. Mais l\u2019acc\u00e9l\u00e9ration ne sera pas la m\u00eame.<\/p>\n\n\n\n<p>D\u2019apr\u00e8s la banque d\u2019affaires Avolta, 60% des \u00ab&nbsp;exits&nbsp;\u00bb en 2022 sont le fait d\u2019entreprises non financ\u00e9es par des fonds de capital-risque. Ces entreprises mettent cependant davantage de temps \u00e0 \u00eatre vendues&nbsp;: 11 ans de d\u00e9lai m\u00e9dian contre 9 ans pour des entreprises financ\u00e9es par des VCs (<em>venture capitalists<\/em>). Elles sont en outre c\u00e9d\u00e9es pour 21,6 M\u20ac, un montant m\u00e9dian inf\u00e9rieur de 43% \u00e0 la valeur d\u2019exit des entreprises financ\u00e9es par le capital-risque. \u00catre financ\u00e9 par un VC est par cons\u00e9quent le signe d\u2019une ambition de r\u00e9aliser une plus-value plus importante dans des d\u00e9lais plus brefs.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"has-text-align-center has-medium-font-size\"><strong>Les startups financ\u00e9es par le capital-risque&nbsp;: une minorit\u00e9 tr\u00e8s convoit\u00e9e<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Nous nous focalisons ici sur les startups financ\u00e9es par des fonds de capital-risque&nbsp;: \u00e0 quoi ressemblent-elles au moment de leur cession ou de leur cotation en bourse ?<\/p>\n\n\n\n<p>Avolta nous fournit des indications pr\u00e9cieuses sur la physionomie de ces startups financ\u00e9es par des VCs au moment de l\u2019exit :<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Ces entreprises sont c\u00e9d\u00e9es pour un montant m\u00e9dian de 38 M\u20ac sur la base d\u2019un multiple de leur CA de 4,1. En cas de cotation en bourse (<em>Initial Public Offering<\/em> ou \u00ab&nbsp;IPO&nbsp;\u00bb), leur valorisation m\u00e9diane en 2022 est m\u00eame de 60 M\u20ac.<\/li>\n\n\n\n<li>En cas d\u2019IPO, 10% seulement des entreprises cot\u00e9es voient leur capitalisation augmenter par rapport au cours d\u2019introduction. Ainsi dans 90% des cas, cette valorisation diminue ensuite, ce qui ne permet aux investisseurs et aux cofondateurs de r\u00e9aliser leurs plus-values sur la base de ces 60 M\u20ac, qui demeurent virtuels. Ces enjeux de volatilit\u00e9 et de liquidit\u00e9 expliquent pourquoi pr\u00e8s de 90% des exits s\u2019effectuent sous forme de M&amp;A (<em>merger and acquisition<\/em>), en c\u00e9dant la startup \u00e0 un groupe qui paiera avec du \u00ab&nbsp;vrai cash&nbsp;\u00bb ou des titres nettement plus liquides que ceux d\u2019une \u00ab&nbsp;<em>small cap<\/em>&nbsp;\u00bb.<\/li>\n\n\n\n<li>En appliquant un multiple m\u00e9dian de 4,1 \u00e0 une valeur d\u2019exit m\u00e9diane de 38 M\u20ac, le chiffre d\u2019affaires m\u00e9dian des douze derniers mois de ces startups est de 38\/4,1 = 9,3 M\u20ac. Cela signifie qu\u2019<strong>il faut tangenter le cap symbolique des 10 M\u20ac de CA pour r\u00e9ussir \u00e0 c\u00e9der une startup \u00ab typique \u00bb.<\/strong><\/li>\n\n\n\n<li>Ces startups ont lev\u00e9 4 M\u20ac, toujours en valeur m\u00e9diane, pour fabriquer ces 9,3 M\u20ac de CA mais <strong>seules 58% de ces entreprises sont profitables au moment de l\u2019exit<\/strong>. Si l\u2019on prend en compte les investissements (Capex) et le besoin en fonds de roulement, pr\u00e8s de 50% de ces startups continuent de \u00ab&nbsp;br\u00fbler du cash&nbsp;\u00bb, ce qui n\u2019est pas un probl\u00e8me tant que les investisseurs alimentent la \u00ab&nbsp;machine \u00e0 d\u00e9risquer&nbsp;\u00bb, pr\u00e9cis\u00e9ment pour la c\u00e9der sur la base d\u2019un multiple \u00e9lev\u00e9 du CA.<\/li>\n\n\n\n<li>Les multiples \u00e0 appliquer au CA des startups au moment de l\u2019exit varient en fonction du business model et du secteur d\u2019activit\u00e9. Ainsi les mod\u00e8les \u00e9conomiques bas\u00e9s sur des abonnements sont valoris\u00e9s 3,4 fois le CA, mais avec de tr\u00e8s fortes amplitudes entre le premier et le dernier quartile. Dans le m\u00eame ordre d\u2019id\u00e9es, les startups du secteur FinTech sont valoris\u00e9es 5 fois le CA et ce multiple m\u00e9dian est m\u00eame de 5,1 pour la sant\u00e9, toujours avec d\u2019importants \u00e9carts interquartiles.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"has-text-align-center has-medium-font-size\"><strong>Fabriquer du CA et des profits&nbsp;: un passage oblig\u00e9 ?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Chaque million investi au capital d\u2019une startup \u00ab&nbsp;m\u00e9diane&nbsp;\u00bb permet ainsi de g\u00e9n\u00e9rer 2,3 M\u20ac de CA annuel au moment de la revente\u2026 mais dans certains, au-del\u00e0 de la n\u00e9cessit\u00e9 de ne pas toujours se focaliser sur la m\u00e9diane, ces inf\u00e9rences bas\u00e9es sur le chiffre d\u2019affaires n\u2019ont cas gu\u00e8re de sens, lorsque le mod\u00e8le \u00e9conomique de la startup ne repose pas d\u2019embl\u00e9e sur la g\u00e9n\u00e9ration de chiffre d\u2019affaires.<\/p>\n\n\n\n<p>La logique du CA ne s\u2019applique en effet pas n\u00e9cessairement \u00e0 des entreprises \u00ab&nbsp;deep tech&nbsp;\u00bb ou \u00e0 des startups dont le d\u00e9veloppement repose sur une audience consid\u00e9rable et peu mon\u00e9tis\u00e9e au d\u00e9part. L\u2019objectif est dans ce cas de se revendre \u00e0 un grand groupe qui saura mon\u00e9tiser une technologie et\/ou une base clients, \u00e0 l\u2019instar de WhatsApp, c\u00e9d\u00e9 pour 19 Md$ \u00e0 Facebook sans aucun CA mais avec 400&nbsp;millions de membres et autant de synergies commerciales avec l\u2019entreprise acqu\u00e9reuse.<\/p>\n\n\n\n<p>De m\u00eame, s\u2019agissant d\u2019une startup \u00ab&nbsp;deep tech&nbsp;\u00bb, l\u2019atteinte d\u2019un CA consid\u00e9rable ne sera pas le crit\u00e8re essentiel de valorisation, m\u00eame si la preuve d\u2019un int\u00e9r\u00eat commercial doit \u00e9galement \u00eatre \u00e9tablie\u2026 mais pas au point de devoir r\u00e9aliser 10 M\u20ac de CA avant de pouvoir \u00eatre c\u00e9d\u00e9. On en revient toujours \u00e0 la n\u00e9cessit\u00e9 d\u2019acqu\u00e9rir une \u00ab&nbsp;masse critique&nbsp;\u00bb de cr\u00e9dibilit\u00e9 technique et commerciale, \u00e0 partir de laquelle plusieurs acteurs industriels vont surench\u00e9rir pour acqu\u00e9rir une p\u00e9pite et faire jouer des synergies techniques et\/ou commerciales gr\u00e2ce \u00e0 cette acquisition.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"has-text-align-center has-medium-font-size\"><strong>La r\u00e9tro-ing\u00e9nierie appliqu\u00e9e aux sorties r\u00e9ussies<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Ces diff\u00e9rents ordres de grandeur ne s\u2019appliquent pas n\u00e9cessairement \u00e0 votre startup car les d\u00e9lais de d\u00e9veloppement, les montants requis et les multiples de valorisation peuvent \u00eatre tr\u00e8s diff\u00e9rents de ces valeurs m\u00e9dianes. Pour autant, si vous souhaitez acc\u00e9l\u00e9rer votre d\u00e9veloppement gr\u00e2ce \u00e0 des fonds de capital-risque, vous aurez tout int\u00e9r\u00eat \u00e0 vous livrer \u00e0 un exercice de r\u00e9tro-ing\u00e9nierie \u00e0 partir de cet objectif d\u2019exit ou \u00ab&nbsp;\u00e9v\u00e9nement de liquidit\u00e9&nbsp;\u00bb. Ce type de sortie constitue pr\u00e9cis\u00e9ment l\u2019objectif de vos investisseurs&nbsp;et votre strat\u00e9gie de d\u00e9veloppement consistera \u00e0 optimiser ces d\u00e9lais et ces plus-values de cession. Voici donc la d\u00e9marche \u00e0 effectuer ainsi que les principaux param\u00e8tres de l\u2019\u00e9quation&nbsp;:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Calculez vos besoins en fonds propres et anticipez vos diff\u00e9rents tours de table financiers de la cr\u00e9ation jusqu\u2019\u00e0 l\u2019exit.<\/li>\n\n\n\n<li>\u00c0 quel prix votre entreprise devra-t-elle \u00eatre vendue (ou cot\u00e9e) afin de r\u00e9pondre aux exigences de rentabilit\u00e9 de vos investisseurs&nbsp;?<\/li>\n\n\n\n<li>En fonction du multiple de CA qui s\u2019appliquera \u00e0 votre entreprise, quel devra \u00eatre le profil de votre entreprise au moment de l\u2019exit&nbsp;? D\u00e9crivez ce profil en termes de chiffre d&rsquo;affaires, de r\u00e9sultat d\u2019exploitation, de couverture g\u00e9ographique, d\u2019audience ou de stade de d\u00e9veloppement dans le cas d\u2019une entreprise \u00ab&nbsp;deep tech&nbsp;\u00bb.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>Bonne chance pour cet exercice de r\u00e9tro-ing\u00e9nierie de l\u2019exit de votre startup ainsi que pour le choix crucial d\u2019avoir recours \u00e0 des fonds de capital-risque pour acc\u00e9l\u00e9rer votre d\u00e9veloppement&nbsp;!<\/p>\n\n\n\n<p><a><em>.<\/em><\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Version anglaise\/English version: LINK La strat\u00e9gie de d\u00e9risquage des startups financ\u00e9es par des fonds de capital-risque consiste \u00e0 d\u00e9velopper rapidement une offre innovante afin de devenir une opportunit\u00e9 d&rsquo;acquisition pour un grand groupe. M\u00eame si l\u2019autofinancement en mode \u00ab\u00a0bootstrapping\u00a0\u00bb entra\u00eene une croissance plus lente, 60% des \u00ab\u00a0exits\u00a0\u00bb proviennent d&rsquo;entreprises non [&hellip;]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":1879,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[16],"tags":[],"class_list":["post-1878","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-innovation-entrepreneuriat"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.ikigai-colors.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1878","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.ikigai-colors.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.ikigai-colors.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.ikigai-colors.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.ikigai-colors.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=1878"}],"version-history":[{"count":5,"href":"https:\/\/www.ikigai-colors.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1878\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2416,"href":"https:\/\/www.ikigai-colors.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1878\/revisions\/2416"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.ikigai-colors.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media\/1879"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.ikigai-colors.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=1878"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.ikigai-colors.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=1878"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.ikigai-colors.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=1878"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}