{"id":2676,"date":"2025-03-24T10:01:00","date_gmt":"2025-03-24T09:01:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.ikigai-colors.com\/?p=2676"},"modified":"2025-03-28T17:34:03","modified_gmt":"2025-03-28T16:34:03","slug":"licornes-et-dindons-volants-le-piege-des-valorisations-stellaires","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.ikigai-colors.com\/index.php\/2025\/03\/24\/licornes-et-dindons-volants-le-piege-des-valorisations-stellaires\/","title":{"rendered":"Licornes et dindons volants\u00a0: le pi\u00e8ge des valorisations stellaires"},"content":{"rendered":"\n

Version anglaise\/English version: LINK<\/a><\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Une valorisation \u00e9lev\u00e9e est souvent per\u00e7ue comme un succ\u00e8s par les cofondateurs, mais elle peut se r\u00e9v\u00e9ler probl\u00e9matique si l\u2019entreprise n\u2019est pas revendue \u00e0 un prix sup\u00e9rieur. Deux exemples montrent dans quelle mesure les attentes des investisseurs influencent les objectifs de cession et peuvent limiter les gains des fondateurs et impacter la motivation des d\u00e9tenteurs de stock-options. Il convient de privil\u00e9gier des valorisations raisonnables et des accords \u00e9quilibr\u00e9s pour assurer des b\u00e9n\u00e9fices tangibles \u00e0 l\u2019ensemble des parties prenantes.<\/em><\/strong><\/p>\n<\/blockquote>\n\n\n

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G\u00e9n\u00e9r\u00e9 par DALL-E \/ Generated by DALL-E<\/sup><\/em><\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Article publi\u00e9 le 24\/03\/2025 par Maddyness: Pourquoi une valorisation stellaire pourrait transformer votre licorne en dindon<\/a><\/p>\n\n\n\n

Lors d\u2019une augmentation de capital, une valorisation \u00e9lev\u00e9e est souvent vue par les cofondateurs comme un symbole de r\u00e9ussite et un moyen de conserver le pouvoir de d\u00e9cision. La r\u00e9alit\u00e9 est plus nuanc\u00e9e et une \u00ab valo \u00bb \u00e9lev\u00e9e n\u2019a de sens que lorsque l\u2019entreprise est effectivement c\u00e9d\u00e9e sur une base \u00e9quivalente ou \u00e0 des montants sup\u00e9rieurs. Dans le cas contraire, une valorisation stellaire peut vous desservir, notamment en cas de retournement de conjoncture.<\/p>\n\n\n\n

Lorsque la bulle Internet enflait au-del\u00e0 du raisonnable, un expert financier qui ne partageait gu\u00e8re l\u2019euphorie ambiante m\u2019avait rappel\u00e9 l\u2019adage \u00ab Even turkeys can fly<\/em> in a hurricane <\/em>\u00bb : en cas d\u2019ouragan, m\u00eame les dindons volent. Quelques mois plus tard, apr\u00e8s l\u2019\u00e9clatement de la bulle Internet, les dindons en question avaient brutalement retrouv\u00e9 le plancher des vaches.<\/p>\n\n\n\n

Dindons volants et bulle annonc\u00e9e des startups IA ?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Il serait audacieux d\u2019affirmer que nous sommes \u00e0 nouveau dans la m\u00eame configuration avec les financements et les valorisations stratosph\u00e9riques des startups de l\u2019IA mais cela y ressemble fort. Il est fort probable que plusieurs entreprises vont subir une forte correction de leur valorisation et que certaines licornes d\u2019un jour se m\u00e9tamorphoseront en dindons.<\/p>\n\n\n\n

La chute tr\u00e8s significative des valorisations des startups entre 2021 et 2022 confirme notre th\u00e8se, que nous allons illustrer \u00e0 travers un exemple arch\u00e9typique.<\/p>\n\n\n\n

Pour un apport de 4 M\u20ac<\/strong>, un pool d\u2019investisseurs n\u00e9gociant 30%<\/strong> du capital et souhaitant multiplier sa mise par 3<\/strong> \u00e9quivaut aux demandes de financiers se contentant de 20%<\/strong> et d\u00e9sireux de multiplier leur mise par 2<\/strong>. Dans le premier cas, la valorisation post-money sera de 13,33 M\u20ac<\/strong> et l\u2019objectif de cession de 40M\u20ac<\/strong> alors que, dans le second cas, la valorisation plus g\u00e9n\u00e9reuse de 20 M\u20ac<\/strong> post-money et le multiple plus mod\u00e9r\u00e9 de 2 nous ram\u00e8nent \u00e0 nouveau \u00e0 un objectif de cession de 40 M\u20ac<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Ces deux cas de figure montrent que chaque million investi en phase d\u2019amor\u00e7age ou de capital-risque doit cr\u00e9er une valeur d\u2019entreprise de 10 M\u20ac. Cette r\u00e8gle des 10X<\/strong> est corrobor\u00e9e par le fait que le montant m\u00e9dian de cession d\u2019une startup est de 38 M\u20ac (quasiment 40 M\u20ac) apr\u00e8s avoir lev\u00e9 un montant m\u00e9dian de 4 M\u20ac (Source : Avolta).<\/p>\n\n\n\n

Une valorisation trop \u00e9lev\u00e9e peut se retourner contre les fondateurs<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En cas d\u2019offre d\u2019acquisition de l\u2019entreprise quelques mois apr\u00e8s la lev\u00e9e de fonds pour 16 M\u20ac<\/strong>, les configurations actionnariales de nos exemples divergent. Dans le premier cas, cette valeur serait sup\u00e9rieure de 20% \u00e0 la valorisation post-money des investisseurs d\u00e9tenant 30% du capital. Dans le second cas, elle serait inf\u00e9rieure de 20% \u00e0 la valorisation post-money de l\u2019investisseur ayant n\u00e9goci\u00e9 20% du capital. Une telle offre de rachat \u00ab rapide \u00bb pourrait ainsi \u00eatre volontiers accept\u00e9e par le premier pool d\u2019investisseurs et d\u00e9clin\u00e9e par le second.<\/p>\n\n\n\n

Une telle cession ne serait pas non plus neutre pour les employ\u00e9s b\u00e9n\u00e9ficiaires de stock-options et autres BSPCE (bons de souscriptions de parts de cr\u00e9ateurs d\u2019entreprise). En effet, si la valorisation de l\u2019entreprise diminue et qu\u2019une cession intervient sur une base (prix par action) inf\u00e9rieure au prix d\u2019exercice de leurs options, ils ne r\u00e9aliseront aucune plus-value. Il en r\u00e9sultera une \u00e9vidente d\u00e9motivation voire le d\u00e9part de talents vers des horizons financi\u00e8rement plus attractifs.<\/p>\n\n\n\n

Une valorisation trop forte peut donc se retourner contre les fondateurs, surtout si les investisseurs cherchent \u00e0 \u00ab s\u00e9curiser leurs multiples \u00bb \u00e0 l\u2019aide de clauses de liquidit\u00e9 pr\u00e9f\u00e9rentielles ou de clauses de relution. Nous ne d\u00e9velopperons pas ces clauses dans cet article mais la complexit\u00e9 des accords d\u2019investissement est telle qu\u2019il est imp\u00e9ratif de s\u2019entourer des meilleurs experts et, dans tous les cas, de pr\u00e9voir un d\u00e9veloppement d\u2019entreprise r\u00e9aliste et b\u00e9n\u00e9fique pour l\u2019ensemble des parties prenantes : cofondateurs, investisseurs et salari\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

Visez des deals financiers \u00e0 b\u00e9n\u00e9fices r\u00e9ciproques<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En p\u00e9riode de bulle, une valorisation tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9e peut s\u2019apparenter \u00e0 une victoire \u00e0 la Pyrrhus. Si vous ne voulez pas que votre entreprise connaisse la m\u00eame destin\u00e9e que l\u2019infortun\u00e9 roi d\u2019Epire, vous avez sans doute int\u00e9r\u00eat \u00e0 n\u00e9gocier une valorisation raisonnable et d\u00e9velopper votre entreprise de mani\u00e8re \u00e0 assurer \u00e0 vos investisseurs des multiples de cession sup\u00e9rieurs \u00e0 2 voire 3 fois leur mise initiale<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Une valorisation g\u00e9n\u00e9reuse \u00e0 un instant donn\u00e9 ne constitue qu\u2019une richesse virtuelle et il faut souvent pr\u00e8s de 10 ans entre la cr\u00e9ation d\u2019une entreprise et sa revente effective (source Avolta). Dans l\u2019intervalle, les fondateurs et les investisseurs ne d\u00e9tiennent que du papier. Et les salari\u00e9s d\u00e9tenteurs de stock-options n\u2019auront que des options de papier sur une valorisation potentiellement en hausse.<\/p>\n\n\n\n

En synth\u00e8se, les fondateurs de startups sont davantage vou\u00e9s \u00e0 courir un marathon qu\u2019un sprint. Des valorisations successives en hausse sont une bonne indication de la qualit\u00e9 d\u2019ex\u00e9cution de leur strat\u00e9gie mais elles ne doivent jamais faire oublier la n\u00e9cessit\u00e9 concomitante de revendre in fine<\/em> l\u2019entreprise \u00e0 une valeur \u00e9gale voire tr\u00e8s sup\u00e9rieure \u00e0 la derni\u00e8re valorisation \u00ab post-money \u00bb. Dans le cas contraire, cette richesse virtuelle se retournera contre eux, \u00e0 l\u2019instar de Pyrrhus, dont la victoire ch\u00e8rement acquise a consid\u00e9rablement fragilis\u00e9 les perspectives.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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