{"id":2760,"date":"2025-04-23T18:03:44","date_gmt":"2025-04-23T16:03:44","guid":{"rendered":"https:\/\/www.ikigai-colors.com\/?p=2760"},"modified":"2025-04-23T18:09:41","modified_gmt":"2025-04-23T16:09:41","slug":"les-illusions-des-valorisations-dcf-en-phase-damorcage","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.ikigai-colors.com\/index.php\/2025\/04\/23\/les-illusions-des-valorisations-dcf-en-phase-damorcage\/","title":{"rendered":"Les illusions des valorisations DCF en phase d\u2019amor\u00e7age"},"content":{"rendered":"\n

Version anglaise\/English version: LINK<\/a><\/strong><\/p>\n\n\n\n

\n

La valorisation des startups en phase d\u2019amor\u00e7age est un art difficile. Un raisonnement sur la base des flux de tr\u00e9sorerie actualis\u00e9s (m\u00e9thode DCF) est illusoire \u00e0 ce stade. Les pr\u00e9visions financi\u00e8res des startups reposent en effet sur des hypoth\u00e8ses de croissance, de marges et de taux d\u2019actualisation trop fragiles. Mieux vaut privil\u00e9gier des m\u00e9thodes plus pragmatiques comme les comparables sectoriels ou la \u00ab m\u00e9thode VC \u00bb, plus adapt\u00e9e aux attentes des investisseurs. In fine, votre valorisation d\u00e9pendra avant tout de la cr\u00e9dibilit\u00e9 de votre \u00e9quipe et de la confiance qu\u2019elle inspire.<\/em><\/strong><\/p>\n<\/blockquote>\n\n\n\n

Article publi\u00e9 le 23 avril dans Les Echos Solutions : https:\/\/solutions.lesechos.fr\/financement-compta-assurance\/gestion-comptes\/les-illusions-des-valorisations-dcf-en-phase-d-amorcage\/<\/a><\/p>\n\n\n

\n
\"\"
G\u00e9n\u00e9r\u00e9 par DALL-E \/ Generated by DALL-E<\/sup><\/em><\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

La valorisation d\u2019une startup en phase d\u2019amor\u00e7age ou d\u2019un projet innovant est \u00e0 la confluence de l\u2019art et de la science. Pour autant, certains entrepreneurs raisonnent avec des arguments oniriques qui risquent de les discr\u00e9diter ou de les pi\u00e9ger si leur projet d\u00e9rape sur le plan technique, commercial\u2026 et financier.<\/p>\n\n\n\n

L\u2019empilement d\u2019hypoth\u00e8ses d\u2019investissements, de co\u00fbts, de revenus et de divers types de financements tr\u00e8s al\u00e9atoires d\u00e9bouche sur des tableaux pr\u00e9visionnels souvent fantaisistes qui nourrissent des discussions d\u2019autant plus lunaires que beaucoup d\u2019interlocuteurs n\u2019ont eux-m\u00eames qu\u2019une ma\u00eetrise tr\u00e8s relative des tableaux de flux pr\u00e9visionnels. On voit encore trop de personnes raisonner sur la base des comptes de r\u00e9sultats pr\u00e9visionnels, sans prise en compte des investissements et du besoin en fonds de roulement.<\/p>\n\n\n\n

Cette approche par les flux est n\u00e9cessaire pour anticiper vos besoins de financement. Pour autant, en phase d\u2019amor\u00e7age, l\u2019estimation fine des flux financiers sur une longue p\u00e9riode est une gageure. Valoriser un projet innovant sur la base de ses flux de tr\u00e9sorerie futurs est donc particuli\u00e8rement p\u00e9rilleux.<\/p>\n\n\n\n

Or c\u2019est pr\u00e9cis\u00e9ment ce qu\u2019ambitionnent les m\u00e9thodes de valorisation bas\u00e9es sur des flux de tr\u00e9sorerie actualis\u00e9s. Si la base th\u00e9orique de ces raisonnements est robuste, les r\u00e9sultats g\u00e9n\u00e9r\u00e9s par cette m\u00e9thode \u00ab DCF \u00bb des cash flows actualis\u00e9s (DCF signifiant Discounted Cash Flows<\/em>) sont \u00e9minemment fluctuants et peuvent faire varier vos \u00e9valuations dans des proportions consid\u00e9rables pour plusieurs raisons.<\/p>\n\n\n\n

Des pr\u00e9visions tributaires de vos hypoth\u00e8ses de croissance<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Les jeunes entreprises innovantes ont un historique financier r\u00e9duit. Anticiper vos flux d\u2019exploitation et d\u2019investissement \u00e0 5 voire 10 ans sera d\u2019autant plus une gageure qu\u2019une faible variation de vos taux de croissance et\/ou de marge cr\u00e9era d\u2019\u00e9normes \u00e9carts de valorisation. Il en est de m\u00eame pour le choix du taux de croissance \u00ab \u00e0 l\u2019infini \u00bb qui d\u00e9terminera la valeur terminale, qui s\u2019ajoute aux flux de tr\u00e9sorerie actualis\u00e9s sur les 5 voire les 10 premi\u00e8res ann\u00e9es.<\/p>\n\n\n\n

Un taux d\u2019actualisation largement arbitraire<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Pour une startup par nature risqu\u00e9e, le taux d\u2019actualisation utilis\u00e9 par des investisseurs sera \u00e9lev\u00e9, souvent sup\u00e9rieur \u00e0 30%, ce qui r\u00e9duit fortement la valeur actualis\u00e9e des flux futurs. C\u00f4t\u00e9 entrepreneur, on aura en revanche naturellement tendance \u00e0 minorer ce fameux taux d\u2019actualisation qui correspond au co\u00fbt moyen pond\u00e9r\u00e9 du capital. S\u2019accorder sur un taux r\u00e9aliste devient alors un exercice tr\u00e8s subjectif et sujet \u00e0 des d\u00e9bats parfois irr\u00e9conciliables.<\/p>\n\n\n\n

Des flux de tr\u00e9sorerie initiaux souvent n\u00e9gatifs<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La plupart des startups en amor\u00e7age \u00ab br\u00fblent du cash \u00bb et ne g\u00e9n\u00e8rent pas de flux positifs pendant de nombreuses ann\u00e9es. Les analyses \u00ab DCF \u00bb compensent ces flux n\u00e9gatifs avec des flux de tr\u00e9sorerie d\u2019exploitations consid\u00e9rables au bout de 5 voire 10 ans, ce qui n\u2019est pas tr\u00e8s r\u00e9aliste lorsqu\u2019on conna\u00eet le profil m\u00e9dian des startups \u00e0 succ\u00e8s financ\u00e9es par le capital-risque. Un raisonnement sur des bases aussi instables que ces flux futurs pr\u00e9sum\u00e9s radieux devient carr\u00e9ment sp\u00e9cieux.<\/p>\n\n\n\n

Tous ces \u00e9l\u00e9ments ont fait dire \u00e0 Fran\u00e7ois Auque, ancien CEO de la Branche Espace d\u2019Airbus puis Pr\u00e9sident d\u2019Airbus Ventures et Associ\u00e9 d\u2019InfraVia Capital Partners que la valorisation des startups au stade de l\u2019amor\u00e7age via les flux de tr\u00e9sorerie actualis\u00e9s \u00e9tait \u00ab un non-sens absolu<\/em> \u00bb.<\/p>\n\n\n\n

Deux m\u00e9thodes alternatives<\/strong><\/p>\n\n\n\n

M\u00eame si la valorisation d\u2019une jeune entreprise est \u00e0 la confluence du marchandage et des math\u00e9matiques financi\u00e8res, il existe des m\u00e9thodes plus consensuelles :<\/p>\n\n\n\n

La m\u00e9thode des comparables<\/strong> ou des multiples de march\u00e9 consiste \u00e0 valoriser votre la startup par rapport \u00e0 des transactions r\u00e9centes intervenues dans le m\u00eame secteur. Ceci peut par exemple \u00eatre un multiple de vos revenus r\u00e9currents (Annual Recurring Revenues<\/em> ou ARR) de 10 voire bien davantage pour certaines startups.<\/p>\n\n\n\n

La m\u00e9thode \u00ab VC \u00bb<\/strong> (pour Venture Capital<\/em>) gagne \u00e9galement \u00e0 \u00eatre connue car elle part de l\u2019objectif de plus-value qui motive l\u2019investissement des professionnels du capital-risque. Cette m\u00e9thode consiste \u00e0 estimer la valorisation future d\u2019une sortie (par rachat ou introduction en bourse) et \u00e0 actualiser \u00e0 la valeur d\u2019aujourd\u2019hui avec un multiple de retour exig\u00e9 par les investisseurs. Cette approche permet d\u2019argumenter sur la part de capital \u00e0 conc\u00e9der \u00e0 l\u2019occasion d\u2019une lev\u00e9e de fonds.<\/p>\n\n\n\n

En conclusion, \u00e9vitez les valorisations \u00ab DCF \u00bb en phase d\u2019amor\u00e7age car vous risquez de vous discr\u00e9diter voire de vous pi\u00e9ger. Privil\u00e9giez des m\u00e9thodes plus pragmatiques davantage bas\u00e9es sur des transactions comparables. Et, lorsque cette valorisation est motiv\u00e9e par l\u2019entr\u00e9e de nouveaux investisseurs au capital de votre entreprise, assurez-vous de la possibilit\u00e9 r\u00e9elle pour ces investisseurs de multiplier par plus de trois leur mise initiale, ce qui n\u2019intervient au demeurant que dans moins de 10% des cas.<\/p>\n\n\n\n

In fine<\/em>, la valorisation de votre startup sera essentiellement motiv\u00e9e par la confiance, en d\u2019autres termes, par la cr\u00e9dibilit\u00e9 de votre \u00e9quipe et votre capacit\u00e9 \u00e0 transformer un projet prometteur mais risqu\u00e9 en un v\u00e9ritable succ\u00e8s industriel, commercial et financier.<\/p>\n\n\n\n

<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Version anglaise\/English version: LINK La valorisation des startups en phase d\u2019amor\u00e7age est un art difficile. Un raisonnement sur la base des flux de tr\u00e9sorerie actualis\u00e9s (m\u00e9thode DCF) est illusoire \u00e0 ce stade. Les pr\u00e9visions financi\u00e8res des startups reposent en effet sur des hypoth\u00e8ses de croissance, de marges et de taux […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":2762,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[16],"tags":[],"class_list":["post-2760","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-innovation-entrepreneuriat"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.ikigai-colors.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2760","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.ikigai-colors.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.ikigai-colors.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.ikigai-colors.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.ikigai-colors.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=2760"}],"version-history":[{"count":3,"href":"https:\/\/www.ikigai-colors.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2760\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2768,"href":"https:\/\/www.ikigai-colors.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2760\/revisions\/2768"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.ikigai-colors.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media\/2762"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.ikigai-colors.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=2760"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.ikigai-colors.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=2760"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.ikigai-colors.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=2760"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}